数据截至 9 月 30 日。这个环境打不开原网页，下面的数字都是用多条搜索结果交叉核对出来的。
大概率会有一些回补，但不太会是"逼空"。财报后往哪边走，看的是下一季指引和 2027 年春季订单，不是这一季的 EPS。 8,700 万股确实是纪录，但只占流通股的 7%～8%，按日均成交 3 天左右就能全部买回，借券费也只有 0.5% 上下。逼空的前提是"空头想走走不掉"，这几个条件耐克都没有。更可能出现的是"回补放大的反弹"：结果只要比市场担心的好，挤在里面的空头会主动获利了结，把涨幅推到期权定价的 ±8% 以外。2025 年 6 月公司说"最坏已经过去"，股价当天涨了 15%。反过来，如果指引再往下修，空头会接着加码，今年 4 月那次单日跌超 15% 就是另一面。
耐克在美国时间 10 月 1 日（周四）盘后公布 FY2027 第一财季（6～8 月）业绩。太平洋时间 13:15 左右发稿，14:00 开电话会，也就是北京时间 10 月 2 日凌晨 4:15 和 5:00。这也是新任 CFO David Denton（前辉瑞 CFO，8 月 17 日上任）的第一次财报会。
一、市场预期是多少
营收单位为亿美元，EPS 为美元/股，一致预期取的是 9 月下旬的公开数据。
| 项目 | 市场预期 | 去年同期 | 怎么读 |
|---|---|---|---|
| 营收 | 约 113.3（区间 110.9～115.5） | 117.2 | 同比约 -3%，正好在公司 6 月给的"低到中个位数下滑"中间 |
| EPS | 0.44（区间 0.38～0.50） | 0.49 | 同比约 -10%，近 30 天从 0.45 下调 |
| 毛利率 | 公司指引"同比小幅上升" | 42.2% | 看关税和促销哪个影响更大 |
| 大中华区营收 | 约 13，同比约 -12.6% | — | 连续下滑，上一季同比 -12% |
| 期权隐含波动 | 约 ±8.3% | — | 过去四次财报后平均波动 9.34% |
光是"超预期"已经推不动股价了。 耐克过去四个季度 EPS 都超了预期，但有三次财报后股价下跌：
- 2025 年 12 月跌了约一成，当季中国 -17%，毛利率降了约 300 个基点；
- 2026 年 4 月跌超 15%，公司指引中国单季 -20%；
- 7 月盘中创 12 年新低，那一季 0.72 美元的 EPS 里有 0.52 美元是一次性的关税退款。
看多的 Jefferies 预计本季营收 115 亿、EPS 0.48，都高于一致预期；但它自己也认为 11 月的投资者日比这次财报更重要。
真正的门槛是下一季（9～11 月）的指引。 摩根大通 8 月报告里引的一致预期是 Q2 营收同比约 -4.4%，它自己估 -5.9%。Piper Sandler 也认为 Q2 会比 Q1 更弱，因为北美和欧洲、中东及非洲区的出货和折扣基数都不利。之后又有一连串下调，所以实际门槛可能已经更低。全年看，FY27 的 EPS 一致预期约 1.69 美元（FY26 是 2.10，里面含关税退款），过去一年被下调了 13.7%，摩根大通只给 1.55。
二、空头到底有多挤
| 口径 | 空头股数 | 占比 | 补充 |
|---|---|---|---|
| S3 Partners | 8,700 万股，历史新高 | 流通股 7% 以上 | 过去一年从约 5,500 万股涨上来；今年以来账面浮盈约 14 亿美元 |
| Ortex | 9,470 万股 | 自由流通股 8.0% | 9 月 24 日一天加空 1,460 万股；一周 +29%，一个月 +54% |
| 交易所口径 | 8,570 万股 | 总股本 5.78% | 回补天数约 2.9 天 |
| 借券 | 费率约 0.53% | — | 可借的券还在"正常"区间，但一周收紧了 16% |
S3 和 Ortex 是估算，交易所数据半个月报一次，三家对不上是正常的。
背景： 财报前股价在 36 美元附近，贴着 12 年低点。年内跌了四成多，比 2021 年 11 月的高点低了近八成，9 月 21 日还被移出了标普 100。财报前两周，美银把评级降到"跑输大盘"，目标价从 47 美元砍到 30 美元；Piper、巴克莱、瑞银、花旗、奥本海默等也纷纷下调目标价；摩根大通从 8 月起就是"低配"。但估值并不便宜：按 Stifel 的算法是 2027 年 17 倍市盈率，鞋服同行的中位数是 11 倍。
为什么说逼空的条件不够，回补又可能从哪来：
- 空头比例和流动性都不极端。 对一只 500 多亿美元市值的股票，7%～8% 的空头比例不算高。按回补天数倒推，日均成交约 3,000 万股、10 亿美元上下，空头想走随时走得掉。
- 借券不贵。 0.53% 的费率说明没有"借不到券、被迫买回"的压力，Ortex 的原话是"暂无直接的逼空压力"。
- 老空头的利润垫很厚。 今年账面浮盈约 14 亿美元，一次 8% 左右的反弹只是吐回一部分利润，逼不走他们。而且他们是一路跌一路加码，没有趁机平仓。看空的理由（中国、促销、订单）只有指引才能推翻。
- 新空头的利润垫很薄，这是回补的燃料。 过去一个月股价大致在 36～39 美元之间，这一个月新增的空头（Ortex 口径 +54%）成本离现价很近。而且他们没有在财报前离场，最后一周反而加得最猛。如果财报后跳空高开，最先买回的多半是他们，第一天的涨幅会被放大。但这部分燃料有限，能不能走成趋势，要看 11 月投资者日之前有没有新的利空。
三、三种情景
| 情景 | 需要看到什么 | 空头大概率怎么做 | 历史参照 |
|---|---|---|---|
| 回补行情 | 本季营收落在指引好的一端；Q2 指引好于约 -4.4%；毛利率回升的节奏没有推迟；春季订单没有塌 | 集中回补，涨幅可能超出 ±8% | 2025 年 6 月说"最坏已经过去"，单日 +15% |
| 推给投资者日 | 数字大致符合，长期目标和中国渠道调整的代价留到 11 月 16～17 日投资者日再讲 | 少量回补，多数继续等 | — |
| 再一次"重置" | 下调下半财年展望；促销压低毛利率；新 CFO 趁机把预期基数放低 | 继续加空，股价再创新低 | 2026 年 4 月指引中国单季 -20%，单日跌超 15% |
第三种情景不是瞎担心。Evercore 的 Michael Binetti 提醒，这次可能又是一个"重置时刻"：部分零售商已经削减或取消了 2027 年春季订单。Stifel 的说法是：新 CFO 刚上任、11 月又有投资者日，管理层短期内没有动力抬高预期。
四、财报当晚按这个顺序看
- Q2 营收指引：跟约 -4.4% 的一致预期比，是好是差。
- 毛利率：本季"同比小幅上升"有没有兑现，促销吃掉了多少。Dick's 8 月下旬点名品牌在自家渠道给老款生活方式鞋大幅打折，并把全年 EPS 指引从 13.5～14.5 美元砍到 11～12 美元。
- 2027 年春季订单：公司怎么回应"零售商砍单"，决定下半财年要不要下修。
- 大中华区：2027 年 1 月 1 日起终止线上分销。摩根大通估计年化收入缺口超过 10 亿美元，约占该区两成；宝胜、滔搏 7 月已经开始提前清库存。
- 分红：年化股息 1.64 美元，股息率约 4.5%。美银说派息率已经超过 100%，管理层对资本回报的表态会影响股价的估值底。
- 给投资者日留了多少：这次讲得越少，空头越愿意等到 11 月。
一句话摘要： 空头创纪录但借券便宜、回补天数约3天，难逼空；方向看Q2指引与春季订单。
来源（以下不属于正文）：
- 空头数据：S3 Partners / Yahoo Finance、Ortex、stockanalysis
- 一致预期与期权：Alphastreet、Zacks / TradingView、TipRanks 期权、Seeking Alpha 前瞻、Jefferies / GuruFocus
- 公司公告：财报时间、FY26 Q1 业绩、FY26 Q4 业绩、Q1 指引、CNBC Q4、CFO 交接、股息
- 卖方观点：摩根大通 / Benzinga、美银 / Investing.com、美银 / Startup Fortune、Evercore / Yahoo、Stifel / Yahoo、Piper / Investing.com
- 行业与历史走势：Dick's / Motley Fool、Dick's 指引 / BigGo、2025-06 / CNBC、2025-10 / Benzinga、2025-12 / CNBC、2026-04 / SGI Europe、2026-07 / Yahoo、股价 / TipRanks、移出标普 100 / Hypebeast、较高点跌 78% / Forbes
