**倾向：中性。摩根大通 10 月 13 日美东开盘前发三季报（北京时间当晚 7 点左右）。这一季的数字大概率不差：公司 9 月中旬已经给出投行费用和交易收入同比增长约 15%–19% 的指引（原话是 mid-to-high teens），全年净利息收入的指引也在 7 月上调过。所以真正决定股价的是三件事：加息之后净利息收入的指引会不会再上调；高油价和高利率之下，信用卡坏账和拨备有没有抬头；以及管理层怎么谈经济。** 预期已经不低，“数字好但股价不涨”的可能性不小。

> 数据截至美东 10 月 1 日。数字来自摩根大通二季报、9 月的投资者会议，以及 TipRanks、S&P Global 等公开报道的检索摘要，这次没能直接打开公司原文逐字核对；一致预期各家口径不同，已经注明。以下是基于公开信息的分析，不构成投资建议。

## 一、先对齐几个参照数

**二季度（7 月 14 日公布）：** 净利润 212 亿美元，每股收益 7.70 美元，但其中有 56 亿美元的一次性税前收益（Visa 股份相关 46 亿、股权投资收益 10 亿）。剔除之后，净利润 169 亿美元，每股收益 6.14 美元，同比增长 13%。

**公司给的全年指引（7 月）：**

| 指标                   | 全年指引                              |
| -------------------- | --------------------------------- |
| 净利息收入                | 约 1,055 亿美元                       |
| 不含交易业务的净利息收入         | 约 965 亿美元（此前 950 亿美元）                |
| 调整后费用                | 约 1,075 亿美元                       |
| 信用卡业务净坏账率            | 约 3.2%                            |

**资本回报：** 二季度末标准法下普通股一级资本充足率（CET1）14.1%，环比下降 0.2 个百分点；6 月通过压力测试后，宣布 500 亿美元回购授权（7 月 1 日起生效），季度股息上调 10% 到 1.65 美元。

**三季度一致预期：** 每股收益约 5.48–5.88 美元（不同数据商差别较大），营收约 494.7 亿美元。

## 二、最该看的五个数

| 看什么                 | 参照                         | 为什么重要                         | 怎么读                         |
| ------------------- | -------------------------- | ----------------------------- | --------------------------- |
| 1. 不含交易业务的净利息收入及全年指引 | 全年约 965 亿美元                  | 9 月加息后，资产端收益率上升；但存款利率也跟着涨      | 指引再上调是加分；持平说明存款成本吃掉了加息的好处   |
| 2. 信用卡净坏账率和拨备        | 全年约 3.2%                     | 油价和利率同时上升，最先受压的是信用卡用户          | 坏账率明显高于 3.2%，或者大额计提拨备，市场会紧张 |
| 3. 投行费用             | 9 月指引：同比增长约 15%–19%           | IPO 大年（SpaceX 已上市，Anthropic 在排队）和并购回暖 | 超过指引上沿才是惊喜；只是“符合”很难推动股价     |
| 4. 交易（Markets）收入     | 9 月指引：同比增长约 15%–19%，环比从二季度的纪录季节性回落 | 市场波动大，交易部门是利润的稳定器             | 关注环比回落有多少，以及固定收益和股票哪边贡献大     |
| 5. 费用和回购节奏          | 全年费用约 1,075 亿美元；500 亿美元回购授权  | 科技和人才投入还在加；资本充足率决定回购能有多快       | 费用超指引会拖累利润率；回购放缓说明资本在留给别处   |

**第 1 个最关键。** 摩根大通是典型的“利率越高、净利息收入越多”的银行，但 S&P Global 7 月的研究指出，美国银行业要面对更长时间的存款成本挤压：储户对利率越来越敏感，存款和批发融资成本会吃掉一部分贷款收益率上升的好处。所以加息不等于自动多赚钱，要看管理层怎么改全年指引。

**第 2 个是下行风险所在。** 据 Hudson Labs 的财报前瞻统计，原油价格从 6 月 30 日的 69.50 美元涨到 94.61 美元，涨了约 36%，三季度均价比去年同期高约 31%。油价通过汽油费挤压中低收入家庭，信用卡通常是最先出问题的地方。到目前为止，行业报道说信用质量仍然平稳，还没看到系统性压力；这一季的数字会是第一次检验。

## 三、除了数字，还要听什么

* **戴蒙（Jamie Dimon）对经济的判断。** 他对油价、利率和私人信贷的表态，常常被整个市场拿来当风向标。
* **四季度的投行储备订单。** 9 月的会议上，摩根大通说三季度开局时的储备项目很强，并购活跃度是“近一段时间以来最高”。四季度能不能延续，要看 Anthropic 等大项目的进度。
* **对存款流向的描述。** 无息存款还能不能稳住，决定了明年的净利息收入。

## 四、最不确定的地方

最不确定的是**加息对净利息收入到底是净利好还是净中性**。资产端的收益率上升是确定的，存款成本上升多少取决于储户行为，而这正是各家银行这一季会给出新信息的地方。

会改变判断的事实：

* **转向乐观：** 不含交易业务的净利息收入指引再上调，同时信用卡坏账率守在 3.2% 附近，投行费用超过指引上沿。
* **转向谨慎：** 坏账率明显超过 3.2%、拨备大幅增加，或者管理层下调净利息收入指引、对经济的判断转向悲观。

## 来源

* [摩根大通：JPMorganChase Reports Second-Quarter 2026 Financial Results（2026-07-14）](https://jpmorganchaseco.gcs-web.com/news-releases/news-release-details/jpmorganchase-reports-second-quarter-2026-financial-results)
* [Investing.com：JPMorgan Q2 2026 presentation: broad strength drives 41% profit jump](https://www.investing.com/news/company-news/jpmorgan-q2-2026-presentation-broad-strength-drives-41-profit-jump-93CH-4791151)
* [Motley Fool：JPMorgan Chase (JPM) Q2 2026 Earnings Call Transcript](https://www.fool.com/earnings/call-transcripts/2026/07/22/jpmorgan-chase-jpm-q2-2026-earnings-call-transcript/)
* [CNBC：JPMorgan Chase unveils $50 billion buyback after Fed stress test（2026-06-24）](https://www.cnbc.com/2026/06/24/jpmorgan-goldman-sachs-fed-stress-test.html)
* [摩根大通：JPMorganChase to Present at the Barclays Global Financial Services Conference](https://jpmorganchaseco.gcs-web.com/news-releases/news-release-details/jpmorganchase-present-barclays-global-financial-services-1)
* [摩根大通：JPMorganChase to Host Third-Quarter 2026 Earnings Call](https://jpmorganchaseco.gcs-web.com/news-releases/news-release-details/jpmorganchase-host-third-quarter-2026-earnings-call)
* [TipRanks：JPMorgan Chase (JPM) Earnings Dates & Reports](https://www.tipranks.com/stocks/jpm/earnings)
* [S&P Global Market Intelligence：US banks brace for an extended deposit cost squeeze（2026-07）](https://www.spglobal.com/market-intelligence/en/news-insights/research/2026/07/us-banks-brace-for-an-extended-deposit-cost-squeeze)
* [Hudson Labs：Wells Fargo Q3 2026 Earnings Preview](https://www.hudson-labs.com/research/wells-fargo-q3-2026-earnings-preview-wfc-results-preview)
* [Yahoo Finance：Fed Hikes Rates for the First Time in 3 Years: What it Means for Banks](https://finance.yahoo.com/economy/policy/articles/fed-hikes-rates-first-time-143900943.html)
* [JorgAI：Q3 2026 Earnings Season: Dates and What to Expect](https://jorgai.com/blog/q3-2026-earnings-season-dates-what-to-expect)

**一句话摘要：** 投行和交易大概率不差，关键看加息后净利息收入指引和信用卡坏账有没有抬头。